Η πανάκριβη εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής: Το CVC φεύγει με υπερκέρδη, οι μέτοχοι της Πειραιώς μένουν με το ρίσκο

Η εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής από την Τράπεζα Πειραιώς αποδεικνύεται μια ιδιαίτερα επικερδής κίνηση για το CVC Capital Partners, ενώ οι μέτοχοι της Πειραιώς φαίνεται να αναλαμβάνουν δυσανάλογο ρίσκο. Το CVC εξασφάλισε την εταιρεία σε χαμηλή τιμή, αποκόμισε υψηλά μερίσματα και τώρα αποχωρεί με σημαντικά κέρδη, αφήνοντας στην Τράπεζα Πειραιώς μια «δύσκολη άσκηση».

Το 2021, το CVC απέκτησε το 90,1% της Εθνικής Ασφαλιστικής έναντι 346,5 εκατ. ευρώ, με το καθαρό τίμημα που κατέβαλε να ανέρχεται στα 221,5 εκατ. ευρώ. Σήμερα, στη συμφωνία με την Πειραιώς, η αποτίμηση φτάνει τα 600 εκατ. ευρώ, δίνοντας στο fund τη δυνατότητα να αποχωρήσει με μεγάλο κέρδος σε λιγότερο από τρία χρόνια. Αξιοσημείωτο είναι πως καμία από τις ανταγωνιστικές προσφορές δεν ξεπέρασε τα 400 εκατ. ευρώ! Γιατί ο Χρήστος Μεγάλου, ο CEO της Τράπεζας Πειραιώς συμφώνησε να δώσει στο CVC 200 εκατ. ευρώ παραπάνω, από ότι ήταν διατεθειμένος να δώσει ο CEO της Εθνικής Τράπεζας Παύλος Μυλωνάς είναι κάτι που το γνωρίζουν μόνον ο κ. Μεγάλου και το Μέγαρο Μαξίμου.

Αλλά τα 200 εκατ. ευρώ του «υπερτιμήματος» δεν είναι το μονο κέρδος για το CVC. Η Εθνική Ασφαλιστική , αν και αποδυναμωμένη διένειμε την τελευταία τριετία μερίσματα ύψους 130,5 εκατ. ευρώ, εκ των οποίων το CVC καρπώθηκε 117,7 εκατ. ευρώ, ενώ η Εθνική Τράπεζα περιορίστηκε στα 12,7 εκατ. ευρώ. Επιπλέον, το CVC μέσω της σκανδαλώδους συμφωνίας του 2021 με την Εθνική Τράπεζα εξασφάλισε την ελάχιστη δυνατή έκθεση στις ζημιές των παλαιών ασφαλιστικών συμβολαίων Ζωής και Υγείας, καθώς το 75% αυτών καλύφθηκε από την Εθνική Τράπεζα.

Οι κίνδυνοι για την Πειραιώς

Η απόφαση της Τράπεζάς Πειραιώς να προχωρήσει στην εξαγορά τους 90,01% της Εθνικής Ασφαλιστικής εγείρει σοβαρά ερωτήματα για τη στρατηγική της τράπεζας και τις επιπτώσεις στους μετόχους της. Η συναλλαγή επιβαρύνει την κεφαλαιακή της θέση, με τον δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας (CET1) να μειώνεται από 20% σε 18,5% έως το 2026, ενώ το 2027 και το 2028 αναμένεται να παραμείνει χαμηλότερος από τις αρχικές εκτιμήσεις. Αυτή η εξέλιξη περιορίζει σημαντικά τη δυνατότητα διανομής υψηλών μερισμάτων.

Η επιλογή της Πειραιώς να καταταγεί ως Χρηματοοικονομικός Όμιλος (FICO) ενδέχεται να αυξήσει τις κεφαλαιακές απαιτήσεις, περιορίζοντας ακόμα περισσότερο τα διαθέσιμα κεφάλαια για μέρισμα. Παράλληλα, η εξαγορά απαιτεί επενδύσεις για την πλήρη ενσωμάτωση της Εθνικής Ασφαλιστικής, κάτι που σημαίνει πως η τράπεζα δεσμεύει κεφάλαια σε μια δραστηριότητα με αβέβαιες αποδόσεις.

Το απόθεμα κεφαλαίων που ξεπερνά τις ελάχιστες εποπτικές απαιτήσεις μειώνεται από 415 μονάδες βάσης σε 265 μονάδες το 2026, με περαιτέρω υποχώρηση στις 390 μονάδες βάσης το 2028. Αυτή η πτώση περιορίζει το περιθώριο ασφαλείας της Πειραιώς για τη διανομή μερισμάτων. Επιπλέον, η τράπεζα σχεδιάζει να βασιστεί στο Danish Compromise για να διατηρήσει την κεφαλαιακή της ισορροπία, όμως αν η εφαρμογή του καθυστερήσει ή δεν εγκριθεί, η πίεση στα κεφάλαιά της θα ενταθεί.

Παρά την προσδοκία ότι τα καθαρά κέρδη από προμήθειες θα αυξηθούν στο 28% των εσόδων, υπάρχουν ανησυχίες για τη σταθερότητα αυτών των αποδόσεων. Σε περίπτωση οικονομικής ύφεσης ή επιβράδυνσης του ασφαλιστικού κλάδου, η Πειραιώς μπορεί να δει τα έσοδά της να υποχωρούν, επηρεάζοντας την κερδοφορία της και τη δυνατότητα διανομής μερισμάτων.

Επιπλέον, η Εθνική Ασφαλιστική είναι μια επιχείρηση με δομικές προκλήσεις. Τα ζημιογόνα συμβόλαια Ζωής και Υγείας, τα σημαντικά assets που έχασε μέσα από τα πωλητήρια της CVC και ο αυξανόμενος ανταγωνισμός, της ακούν πιέσεις. Το πιο σημαντικό που πρέπει να ξεκαθαριστεί είναι πως η Τράπεζα Πειραιώς δεν θα έχει άμεσο έλεγχο στη διάθεση των ασφαλιστικών προϊόντων, καθώς αυτά διακινούνται μέσω της Εθνικής Τράπεζας. Αν θελήσει να αξιοποιήσει το δικό της δίκτυο, θα πρέπει να τερματίσει τις συνεργασίες με NN και Ergo, κάτι που συνεπάγεται πρόσθετα κόστη.

Ο Χρήστος Μεγάλου , ο CEO της Τράπεζας Πειραιώς, αλλά και η τραπεζική εποπτεία του SSM και της Τράπεζας της Ελλάδος έχουν να δώσουν πολλές εξηγήσεις για αυτό το βεβιασμένο deal που βγάζει ωφελημένο μόνον το CVC και τους επενδυτές τους- όποιοι και εάν είναι αυτοί- .